Category: Finance

Investing / Speculating Channels of 2016 in Vietnam

By , February 28, 2017 5:11 am

2016 thì active ngon hơn passive.

ROS 900% chưa annualize.

Nhóm khởi nghiệp thành công IRR khoảng 30% p.a. Trung bình khởi nghiệp toàn nền kinh tế âm.

Rủi ro lớn nhất của BĐS là đóng băng. Rủi ro giá lớn nhất của đất khi đóng băng là 30%, không cần annualize. So sánh: rủi ro giá lớn nhất của Private Equity và Fx sau transaction cost cao hơn 100%.

Chung cư có capital gain khi (i) được tặng suất ngoại giao (ii) mua trên giấy sớm. Phải bán trong vòng 5 năm sau khi xây xong vì bị cannibalized.

Condotel HỨA 6 – 10% tuỳ dự án, chưa annualize. Tin đơn vị quản lý cho thuê được hay không thì tuỳ.

Lãi đất cho người không chuyên khá ổn định qua các năm. Lãi cổ phiếu thì không.

Số vô nghĩa nhất là USD mà nhiều mẹ thờ USD nên quăng vào.

Bảng này không chứa thông tin rủi ro.

Số liệu quỹ không chính xác nhất, tham khảo thôi.

Vietjet Air (VJC) IPO filing

By , February 10, 2017 2:36 am

A. Ghi chép đọc bản cáo bạch

1. Phương pháp tính thị phần

Cách đây 2 năm, có thông tin trong thị trường là thị phần VJC đã vượt VNA.
BCB đưa thị phần VJC 41% VNA 42% từ CAAV.
Vấn đề ở phương pháp tính thị phần hàng không ở Việt Nam. Cái này không tiết lộ trong BCB.
Tạm vài cách tính cơ bản của ngành:
a. Số chuyến
b. Hệ số sử dụng ghế = occupied seats / seat supply
c. Cung = total supply
d. Khoảng cách bay
Cách (a) và (b) phụ thuộc thêm nhiều biến số về độ hiệu quả của VJC và VNA nên không khách quan. Các biến số: tuyến, số chuyến, wide or narrow, phân bố đội bay…
(d) quá phức tạp.
Phương pháp CAAV sử dụng gần nhất với (c).
Phương pháp tính thị phần dùng để điều chỉnh dự phóng doanh thu.

2. Nhiên liệu

Ví dụ mua nhiên liệu vài nghìn tỷ, vay ngắn hạn 118 tỷ, AccPay 243 tỷ từ Petrolimex mà không chiết khấu.
Xem trang 51 BCB.

3. Tỷ giá

VNA có 2.5 tỷ USD liabilities.
VJC cũng có 2.5 tỷ USD AccPay vào PDP, trang 102 BCB.
VJC có 1,429 tỷ vay ngắn hạn niêm yết USD, 899 tỷ vay dài hạn niêm yết USD, trang 37-38 BCTC.
Tỷ giá tăng hơn dự kiến 1% là quét bay khoảng 40% (TT) lợi nhuận sau thuế hiện tại.
Độ hiệu quả của công cụ Fx đang dùng mới 69% (TT).

4. Fat tailed

B. Growth drivers

1. Thị phần nội địa

Xem thị phần nội địa thì VNA không có cách gì chặn được đà tăng của VJC.
Thị trường nội địa tăng nhanh.
Đến 2025 thì buộc phải nghĩ đến thị phần quốc tế vì tăng trưởng nội địa chững lại.
Hi-speed train mà ra thì còn cạnh tranh dữ. Bác Bộ Trưởng GTVT nói về sự cạnh tranh giữa hàng không và đường sắt là hợp lý. Case study: các con hổ châu Á đã làm.

Về sản phẩm. So với Jetstar Pacific:

  • VJC nhiều chuyến.
  • VJC có giá chỉ nhỉnh hơn Jetstar chút xíu. Với cấu trúc giá và những dark pattern fees của Jetstar Pacific thì có khi giá Jetstar còn cao hơn giá VJC.
  • Tiếng Anh của VJC tốt nhất trong tất cả các hãng nội địa.
  • Website của VJC xấu thẳng thắn và không search bằng mã sân bay được. Jetstar Pacific thừa hưởng website từ đầu tư của Qantas nhưng khi VNA mua lại thì bị 2 vấn đề lớn (1) cố ý dùng dark pattern để hidden fees (2) thông tin chồng chéo trùng lắp rất nhiều (3) không còn ai hiểu được use cases, quy trình, workflow, bugs của cái website đó thế nào nữa.
  • So với hầu hết các máy trong fleet của VNA thì máy bay VJC mới hơn vì đầu tư sau.

2. Thị phần quốc tế

Tốt

  • Nội Bài được cái: Trung Quốc, Nhật, Hàn, Nga.
  • Đón khách Đông Á tăng trưởng tốt.
  • VJC đang đầu tư mạnh vào công ty liên kết Thái (9%). Thái là thị trường rất ngon, nhưng nhào vào route ngon (ví dụ Bangkok – Chiang Mai) thì lại không ngon. Khai thác tuyến mỏng đỡ hơn. Khai thác theo mùa vụ.

Không tốt

  • Hầu hết chuyến bay của VJC trùng lắp với các LCC khác.
  • Các tuyến quốc tế còn lại là tuyến thời vụ.
  • Hà Nội không phải tourist hub => organic growth không vững. Cái này tất cả các hãng đều bị.
  • Ấn Độ là thị trường khả thi nhưng bị các bạn LCC khu vực ăn hết rồi.
    Thái đã chiếm vị trí vững nhất là trung tâm trung chuyển ăn chơi Tây – Đông. Mất vị trí này vô thời hạn.
  • Xét vị trí địa lý thì Myanmar tăng trưởng nhanh cũng ăn mất phần.
    Tương lai ngành theo Đài Loan là khả thi, không thể đi rộng như Thái.

3. Hiệu quả khai thác

Hiệu quả khai thác của VJC hơn hẳn VNA.
Hệ số sử dụng ghế 88%.
Một chiếc bay 12-13 giờ mỗi ngày (TT), VNA không thể làm được điều này vì mạng bay khác, lịch bay khác, đội bay khác.

4. Giá gốc máy bay leaseback và lịch SLB

Doanh thu SLB gần bằng doanh thu chở khách.
Sau khi mua một fleet thì có window khoảng 5 năm để làm SLB.
Ngắn hạn 2 năm capacity tăng 90%. Trung hạn đoạn 4 năm sau 2 năm tăng 127%.
Capacity thì đưa vào đoạn chở khách. Làm SLB thì tăng doanh thu SLB.

5. Giá nhiên liệu

Thuế môi trường tăng.
Dự phóng chi phí nhiên liệu chịu rủi ro tỷ giá khoảng 800 tỷ (TT), không đến nỗi.

6. Nút thắt hạ tầng

Tân Sơn Nhất quá tải. Long Thành chưa xây.
Nội Bài chịu điều kiện thời tiết không ổn định.

C. Mô hình định giá

  • Forward gross của mảng SLB 11.4% (TT).
  • Sau khi điều chỉnh bản chất mô hình kinh doanh, hiệu quả sử dụng vốn khoảng 39% (TT).
  • AccPay gấp rưỡi AccRec.

Dùng average P/E không đủ sướng.

FCF không ổn vì đầu vào thêm 2 thứ (1) tỷ trọng giữa chở khách và SLB (2) thị phần nội địa và quốc tế trong 10 năm tới.

Cách này reflect được các thứ:
Breakdown rủi ro từng năm, đưa vào risk premium lãi suất chiết khấu.
Breakdown kỳ vọng các chỉ số tài chính từng năm như đã ghi nhận ở trên.
Việt Nam phát triển sau các công ty hàng không đã niêm yết.
… Làm cái private placement, premium 25%- vui hơn.

D. Trivia

Hàng không là ngành trade phái sinh thành công đầu tiên vào 2011. BCB có đề cập hedging.
Cách viết cổ tức trên media có thể gây tưởng dividend payout ratio. Nhưng đọc BCB thì vẫn là tỷ lệ mệnh giá đặc thù của ta.
Vietjet là đơn vị lớn, không phải muốn cho vay thì cho vay nên thông tin gián tiếp các ngân hàng sau tốt: HD, Vietin, VCB, PG, MB, BIDV, AB, TPB (theo thứ tự xuất hiện trong thuyết minh).
(TT) do tác giả dự phóng / ước tính.

Bản cáo bạch 111 trang chưa bao gồm chi tiết các mô hình định giá; ai đòi báo cáo phải dưới 10 trang.

Disclaimer

Nội dung bài thể hiện quan điểm cá nhân của tác giả, không thể hiện quan điểm của các tổ chức tác giả làm việc / cộng tác.

How to speculate Snap IPO

By , February 7, 2017 3:36 am

Đầu năm bày nhau cách kiếm tiền

3. Hình trái: Thành tích này là công của IBD Goldman Sachs. Giá cổ phiếu ngày IPO cao nhất nghĩa là IB đã giúp khách hàng (David Ebersman) gom tiền về với mức định giá cao nhất có thể, tương đương most overpriced trong khoảng thời gian đó.

Vụ IPO của Facebook là một vụ cực kỳ thành công cho cổ đông hiện hữu.

4. Ai lỗ? Chủ yếu nhà đầu cơ và nhà đầu tư hốt ngay IPO.

Vì sao? Vì các broker của mấy nhà đầu cơ đó không đấu lại GS IBD.

5. Vì sao cổ phiếu Facebook overpriced ngay IPO?

  • Mark Zuckerberg không thèm doanh thu.
  • Các quỹ ép Mark phải IPO để exit. Ừa ép thì làm.
  • Mark đã cắm sẵn tài nguyên để quảng cáo là time on site. Cổ đông ép lợi nhuận thì vặn cái ad platform tí tẹo là doanh thu tăng đột biến, các mẹ ùn ùn mua vào, giá cổ phiếu muốn tăng thì tăng.

6. Twitter ra đời 2006. 2007, tôi bearish về Twitter. Vẫn là Goldman Sachs quá giỏi, đẩy được IPO một công ty vĩnh viễn không bao giờ có khả năng hoà vốn, xả hàng.

7. Cách đây 20 năm, Yahoo! sợ Microsoft nên không dám nhận là công ty công nghệ mà tự khai là công ty media. Snap làm media và tự khai là công ty bán máy ảnh.

8. Bearish pattern sẽ lặp lại với Snap. Nhưng Snap không thể làm được như Facebook nên sẽ thành một phiên bản premature hậu IPO bình thường chừng vài ngày rồi rớt.

Chim lợn phím hàng chỉ có vậy thôi.

9. Chơi liều thì Short Call với maturity ngắn nhất để finance margin for Shorting Stock.

Liều vậy thì khỏi mang tiền ra khỏi quê luôn.

11. IB sẽ lại kiếm tiền một độ thoát thân nữa. Nghe ngóng tình hình đu long theo khoảng 2 tuần trước khi tin ra là tối ưu.

Amazon lỗ mà cổ vẫn lên, Tiki lỗ có sao

By , January 2, 2017 5:34 pm

Màu xám là lãi của Amazon, màu xanh là giá cổ phiếu Amazon.

Tạm lấy Apple ra câu view nhưng không phân tích AAPL.

1. Amazon không trả cổ tức, cố ý không cho lãi thì tiền đâu mà trả cổ tức.

2. Không lãi thì định giá bằng PS, thị phần, tiềm năng (dự phóng dòng tiền tương lai), lợi thế cạnh tranh kỳ vọng.

3. Vòng đời doanh nghiệp

Là công ty đã trưởng thành, Amazon vẫn đầu tư liên tục cho:

  • Chiết khấu lại cho người mua. Mục tiêu: thị phần & trung thành (người mua so sánh giá vài lần đầu, sau đó quen mà mua bỏ thói quen so sánh giá).
  • Trợ giá phần cứng: Kindle, Fire, Echo, Dash. Cái Fire bán có $39.99. Mục tiêu: tạo hệ sinh thái khép kín để bán media là cái margin cao ngay và bán cái gì cũng được trong dài hạn.
  • Mua media.
  • Prime.
  • Cloud.
  • Robotics: drone giao hàng, robots trong kho.
  • Các thị trường ngoài Mỹ.
  • Bán hàng offline: đã mở hiệu sách ở Seattle, San Diego, Portland, Boston. Đã mở cửa hàng tạp hoá Amazon Go đầu tiên ở Seattle.
  • Tăng các ngành hàng bán: rau, tạp hoá, nhà hàng.
  • Acquisition. Mặc dù các thương vụ của Amazon không đình đám như Skype & LinkedIn – Microsoft, WhatsApp & Instagram – Facebook nhưng liên quan mật thiết đến các dịch vụ Amazon làm: Zappos, 6pm, Quidsi.
  • Khuyến mãi các ngành hàng. Ví dụ dạo này đang tăng promotion mảng Professional Beauty.
  • Các công nghệ tự động hoá, machine learning.

4. Đầu tư vậy dẫn đến cái gì: tiềm năng tương lai.

  1. Càng ngày càng lấn sân bán lẻ.
  2. Thu hút và giữ chân người dùng, không chỉ là mua hàng thương mại điện tử, mà còn trong hệ sinh thái Prime.
  3. Thị trường ngoài Mỹ.
  4. Đã trùm Cloud.

5. Ngoài PS thì định giá bằng gì nữa?

Mượn thứ hữu dụng nhất từ CFA level 2: FCF.

  • Một điều kinh hoàng (không vẽ ra trong hình minh hoạ tại rối): Jeff Bezos không chỉ giữ ở mức gần hoà vốn (break even) mà còn giữ tỉ trọng Cash Flow from Operations / Rev ổn định.
  • Sau khi đã tối ưu khả năng vận hành đến mức marginal, tiếp tục cắt Operating Cash Flow quẳng sang Capex.
  • Capex chủ yếu đưa vào bán hàng offline và Amazon Web Services, xem lại phần (3).

Vậy bản chất cách Amazon đang được quản trị như sau: toàn bộ mọi thứ kiếm được (lãi và dòng tiền) chảy ngược ngay lại đầu tư cho tương lai.

6. Thị phần

  1. Amazon là một ông trùm thương mại điện tử thế giới, nhưng mà Amazon nắm chưa tới 2% thị phần bán lẻ nước Mỹ, Jeff Bezos tham nhiều hơn thế.
  2. AWS đã trùm Cloud, nhưng mà mảng này dừng lại thì sẽ mất thị phần.
  3. Phân phối media & nội dung. Amazon cũng đã trở thành self-publishing platform.

7. Vậy đầu tư vào Amazon là đầu tư gì?

  1. Chỉ có lãi cổ phiếu (capital gain), không có cổ tức.
  2. Đừng hy vọng thấy lãi tăng khi Jeff Bezos còn nắm.
  3. Là đầu tư lấy thị phần chứ không phải lấy lãi.
  4. Là sống có phong cách. Bài học vỡ lòng dạy cho trung cấp kinh doanh: mở công ty là để làm lãi. Jeff Bezos chứng minh làm ngược lại vẫn soái ca.

8. Vậy đầu tư vào thứ giống Amazon nhất ở Việt Nam là Tiki là đầu tư gì?

<removed>

Bài viết sử dụng thông tin từ trí nhớ, báo cáo tài chính Amazon, NASDAQ, Thomson Reuters Eikon, Google Finance, Ben Horowitz, Benedict Evans, Healey Palepu.

A brief history of Vietnam FinTech over the last decade

By , December 12, 2016 2:55 am

The first major event of ‘contemporary’ Viet FinTech was the birth of the then-competing three Bank Switchboards

Then there were OnePay, NganLuong, Payoo, Paynet, Webmoney, VTC Pay, Zing Pay…

I don’t have the ambition to list all players who joined the playground. We thus can skip through VNBC, NTT Data’s acquisition of Payoo, MobiVi’s successful funds raising series from players such as Experian, how BaoKim ‘borrowed’ from NganLuong, Paylink’s closure.

Key takeaway 1: The market consolidated even before it had the opportunity to fragment. It hadn’t taken long for Smartlink to take over the market before the merger (or reverse-acquisition) which subsequently hatched Napas.

Key takeaway 2: To base on bank or non-bank institution should not have even been a question to ask. Merchant-reliant payment solutions still need to run on top of bank-reliant gateways.

e-Payment is no longer stuck

e-Payment used to be a chicken-and-egg problem: no customer base no bargain power, no bargain power no business development. So chicken or egg?

This question, too, is irrelevant. Business development on merchant side must move ahead buyer base, the opposite doesn’t work. So the real question is: investment. A few deal-makers solved it beautifully, named Momo and PeaceSoft.

Zen?

If FinTech is as at today too ahead of Vietnam economy, should players zen down and wait till the economy catches up?

As much as we aspire to there’s only so much FinTech players can do to speed up the process. Educating users and banks is too costly even with deep pockets.

Then there’s politics.

Anything to do other than zenning and waiting for the retail banking market?

Considerations

  1. M&A and deal making.
  2. Optimize micro-transactions.
  3. Externalities and network development.
  4. Buy more time, slow down the cash burn rate.
    Fortunately, the market as in 2016 is not as harsh as “the last man standing wins” because players have found their respective verticals.
    Payment solutions are not only e-Commerce; big money is still cash management.
  5. The war against COD. The state of COD today was begun by NhomMua and Lazada. Tough but inevitable battle.
  6. Peer-to-peer financing.
  7. Key question: Strategic partnership with bank(s) is certainly a must, but how deep?
  8. Receiving investment, being a subsidiary (with all accompanying governance), being an associated company, integrate to the gateway, staying as a façade, what help to get from SBV, what help to get from MOF.
    Governance often chooses man not the other way around.
  9. Treading the thin line of symbiosis, avoiding irritating financial institutions.

Bucket seems full, am I deluding myself astray?

Image source: http://www.sbs.ox.ac.uk/sites/default/files/Entrepreneurship_Centre/Images/fintech-generic-phone.jpg

Vietnam Stock Market 9 and 10 November 2016, and Donald Trump

By , November 10, 2016 11:53 am

Wed 9 Nov 2016 Vietnam time.

Student: What do you think about Vietnam stock market through the Election?

Tai Tran: RED.

Student: Should I sell?

Tai Tran: Probably too late already.

 

Wed Vietnam time was the time to BUY, not to SELL.

Reason: Thu 10 Nov 2016 was GREEN.

Data from CafeF.

Verizon’s acquisition of Yahoo!, Microsoft of LinkedIn

By , July 25, 2016 3:51 am

Quiz: Yahoo!’s Market Capitalization is approximately $38B. How did Verizon acquire with $4.8B?

Answer: because Yahoo! is an SPV for stalking Alibaba.

Homework: When will Microsoft write down its LinkedIn acquisition?

Fooled by Elon Musk

By , April 10, 2016 10:07 pm

Làm bạn hàng với Elon Musk mới bị vừa đập vừa bị cướp công vừa bị lừa tiền. Còn làm độc giả đọc sách PR thì ăn bánh vẽ sướng quá còn gì. Yêu cầu cao với người trái đất vậy :-j

Mỗi năm Elon Musk [NASDAQ:TSLA] bị chửi thì cho ăn một đến hai lần.

Mỗi năm Tim Cook [NASDAQ:AAPL] cho ăn một lần quá lộ vào tháng 8.

Jeff Bezos [NASDAQ:AMZN] thì hứa được hứa hoài.

NASDAQ là cái sòng dễ ăn nhất cho Cái Bang toàn cầu rồi. Chảnh ngồi đọc sách chửi đổng nhau không thèm ăn nữa thì chịu.

Câu hỏi đặt ra là Larry Page [NASDAQ:GOOGL] đi đâu mà để Jeff Bezos một mình đấu với Elon Musk trên mặt trận truyền thông building Castles in the Void vậy?

Valuation Revisited – where do we go to the cloud from here?

By , January 13, 2016 12:51 pm

One Hedge Fund Manager trading public whom I highly respect told me Private Equity would prefer Free Cash Flow because PE funds exert more control over the business and financial of the business.

For the PE deals I’ve done I have used models not in the CFA, nor Damodaran, nor Bodie Kane Marcus, nor Fama French, nor Palepu. I went back to the core business model and devise valuations based on its value chain.

Which made sense to the buyout investors I’ve been working with.

Financial investors would rely on FCF though and I agree by all means they should.

Regardless of backstage financial modelling and quant, negotiations are done on multiples. In fact, multiples do not ONLY look at profitability but also embed implied information on risk and growth. I always assumed all analysts understood that but my presumption was proven wrong time to time.

Oh, and about Venture Capital. Mostly multiples on the cloud.

I’ve been working on both industry and academic and, despite what street smarts think of the ivory tower, academic models are not naïve. It’s how one tailors and adjusts it to reflect one’s investment thesis.

Being proficient with many peer reviewed and proven valuation models then building models for one’s own from scratch should be the minimum requirement for junior equity analysts.

Image Source

Realty 18.8.15

By , December 16, 2015 11:58 am
  1. Vinhomes Landmark báo giá 3K đến 5K m2. Landmark làm đúng phong cách Vingroup, tầng 8 đến khoảng 23 giá cao.
  2. Dạo này Vingroup đầu tư thiết kế brochure nhìn và sờ tốt hơn hẳn. Logo xanh-trắng nhìn được hơn vàng-đỏ.
  3. Em sales Vingroup gửi hẳn luôn cái spreadsheet tính giá, để nguyên công thức. Mặc dù thiết kế chưa ngon (số mà align center, không chịu đổi font nhất quán với nhận diện thương hiệu mà để nguyên Times) nhưng có là được rồi.
    Em sales Keppeland thì mô tả phương thức thanh toán chay.
    Em sales CapitaLand còn không đưa cái bảng, bắt đứng tại chỗ coi.
    Bày đặt giở trò Lão Ngoan Đồng không cống nạp Cửu Âm Chân Kinh cho mẹ Hoàng Dung :-j
  4. Keppeland trường vốn, đủng đỉnh xây, không thèm tiền gấp như Novaland. Có đòi thanh toán trước cũng không thèm. Novaland thì giả bộ chiết khấu sâu nếu chồng tiền trước nhưng phần chiết khấu có EAR thấp hơn hẳn lãi huy động ngân hàng.
  5. Vinhomes Central Park Bình Thạnh would cạnh tranh với mấy dự án quận 2. Chém đại là dự án đất Q2 ít chịu ảnh hưởng hơn mấy dự án căn hộ ví dụ Estella Heights, Masteri.
  6. Căn dưới căn gần trăm tỷ của Thu Minh đang rao bán lỗ 20%. Bán lỗ 50% cũng không có ma nào dám nhào vô đâu, ngoại trừ mấy mẹ thấy lên bài PR là nhảy cỡn lên đòi mua nhà bằng tiền người khác.
  7. Nhiều người mua dự án nghĩ rằng mua là lời, chống trượt giá, và cho thuê còn lời nữa. Nhưng tính cụ thể với họ thì thấy: giả sử cho thuê hết công suất không nghỉ tháng nào (max fixed income) cộng với (expected) capital gain ra IRR thấp hơn lãi ngân hàng RẤT nhiều.
    Ví dụ: Riviera Point với phương thức thanh toán mới (giãn chứ không giảm) có IRR 1% với công suất tối đa và phương án bán lại tốt nhất.
  8. Hướng nghiệp cho học sinh lớp 8 xem có chịu đựng được ngành tài chính hay không: thay vì chờ đọc đến mô hình định giá FCFE năm 3 cao đẳng hay CFA level 2 thì mò ra Vista Đồng Văn Cống cầm 3 phương thức thanh toán của CailuongLand tính nhẩm không xài máy tính xem cái nào đỡ lỗ nhất. Toán lớp tám học tài chính đủ thủ khoa trường rồi, mặc dù thủ khoa trường đi đầu cơ chưa chắc hơn chị bán trà đá lề đường.

Panorama Theme by Themocracy