Category: Finance

The hardest thing to explain to other people about the job of an Equity Analyst and an Equity Trader

By , June 12, 2017 11:27 am

For the Junior Equity Analyst, “I don’t know”.

People demand reason, explanation, narration. Connecting the movement of a public stock to a certain news makes people feel intellectual, and secured that “it makes sense”.

Or does it? There are countless reasons a stock may move. The actual driver with heaviest weight might not be the widely accepted reason, at all.

The more accurate answer to the question “what makes price move?”, sometimes, is “I don’t know”.

But are analysts spared when they reply with “I don’t know”? No.

People would rather be comforted with fabricated stories and heuristic traps.

For the Junior Equity Trader, “Why?”

Why do traders need to know why?

Their main job is entering the right position or, at worst, responding correctly to movements.

When machine trading is in place, may be some will have the time to answer why.

Price Range

By , May 5, 2017 12:26 pm

0. Lý thuyết tài chính cơ bản dạy cho các cháu cao đẳng: Tồn tại ngưỡng giá dễ chịu (price range) cho các cá nhân đầu cơ chứng khoán.

Vì hơn 2/3 cá nhân cúng tiền trên sòng không thèm làm định giá nên ngưỡng giá dễ chịu là vấn đề tâm lý. (Hơn 50% thạc sĩ tài chính học trường nước ngoài vinh quy bái tổ về quê cũng không biết làm định giá equity cho đàng hoàng nên không ai khinh ai được).

Khi giá một cổ phiếu vượt cao hơn ngưỡng này thì các con buôn ít mua hẳn đi, dẫn đến thanh khoản thấp.

Lý thuyết dạy các investment banker tập sự rằng khi giá một cổ phiếu cao vậy thì phải dụ công ty chia tách cổ phiếu (stock split). Giá đang 100 tách 2-for-1 thành 50, về bản chất tài sản của từng cổ đông không đổi, nhưng đưa giá cổ phiếu về ngưỡng dễ chịu nên kích cầu đẩy giá lên một tí xíu trong ngắn hạn.

Hậu quả là phải làm điều chỉnh giá (adjust for stock split), làm biểu đồ giá trên 10 năm nhổng lên nhìn rất buồn nôn.

Hết lý thuyết cho các cháu cao đẳng, giờ đến chuyện tiền thật.

1. Biệt thự giá trị cao có IRR thấp

  • Tính giá cũng chỉ cỡ 65tr/m2, nhưng diện tích lớn làm giá trị lô cao trên ngưỡng dễ chịu => tập người mua giới hạn.
  • Căn nhà phía trên là tiêu sản (depreciating asset) trừ khi làm đặc biệt và deal được tốt với người bán.
  • Cạnh tranh của các dự án mọc lên xung quanh và cannibalism của chính cùng chủ đầu tư.

Phân khúc này giống kim cương: dư của ăn rồi mua của để vì bố thích.

2. Phân khúc chung cư 5 tỷ có mỗi Keppel nhìn được. Nhưng mà Keppel và Phú Mỹ Hưng không thả cho các con đầu cơ nhỏ lẻ ăn cám vụn rơi vãi nhiều bằng Novaland.

Còn phân khúc thấp ít người để ý thì có IRR cao.

Mua 700tr bán 1.7 tỷ sau 3 năm. Quy về thóc thì quẳng vào một cái bằng cử nhân RMIT sau 3 năm rút ra 2.42 cái bằng; (học nhiều làm gì).

Lý do:

  • Tăng 2.5 lần sau 3 năm vẫn nằm trong ngưỡng dễ chịu nên thanh khoản được.
  • Phân khúc này là các khu dân cư quận nội thành khuất. Người dân thu nhập không cao, bán được giá là bán chuyển ra ở xa hơn. Những cặp vợ chồng trẻ bán nhà Nguyễn Huệ cho Vạn Thịnh Phát rồi dọn ra xa hơn, đến mua các khu này.

26.04.2017

By , April 26, 2017 11:59 pm

1. Thị trường năm nay vui hơn năm ngoái.

Danh mục cho tổ chức thì không bàn nhé. Nói danh mục cá nhân thôi. 2017 mua mạnh hơn 2016. 2018 mua equity. 2019 mua realty.

2. VietjetAir VJC

* Kịch bản giá IPO & kịch bản PR y chang bữa nói, không có gì mới.
* VJC là một case dễ đoán vì toàn bộ kịch bản cuối 2016 đầu 2017 đã có thể biết trước từ 2013, dùng momentum và kiến thức nền về thị trường nội địa.

3. Sacombank STB

* Nhảy tưng tưng là có lý do. Hội đầu cơ theo tin thấy game trở nên phức tạp hơn thì rụt tay là đương nhiên.
* Nợ xấu là game của chủ tịch, không phải game của bọn đầu cơ nhỏ lẻ. Hệ quả: số nợ xấu thật irrelevant so với sentiments của hội buôn lẻ.

4. Novaland NVL

* Cách các bạn phản ứng với tin chính thức và tin đồn thể hiện khả năng bạn dealing với equity cỡ nào.
* NVL thì vầy: high gear, nhìn game là biết đổi equity và debt với nhau, đã đụng hạn mức nhiều ngân hàng kể cả những bạn aggressive nhất, xác suất sẽ dùng đến bond.
Với nhiều thông tin vậy khó tính.
* Quay lại vấn đề fundamental: oversupply.
* Xuống xác kiểu nào: timing thôi.

5. Thông tin

* Chung quy ra rất nhiều thứ xuất phát từ những yếu tố cơ bản nhất về thị trường. Còn lúc tui làm Quant tui chém gì về HFT kệ tui.
* Lâu lâu làm một thứ liên quan đến Warren Buffett dạy: làm thứ mình hiểu, vài năm chuyện nó đâu vào đấy.
* Lâu lâu làm một thứ liên quan đến Nassim Nicholas Taleb dạy trong Fooled by Randomness: mày phải bỏ đọc báo vẫn đánh được.

Investing / Speculating Channels of 2016 in Vietnam

By , February 28, 2017 5:11 am

2016 thì active ngon hơn passive.

ROS 900% chưa annualize.

Nhóm khởi nghiệp thành công IRR khoảng 30% p.a. Trung bình khởi nghiệp toàn nền kinh tế âm.

Rủi ro lớn nhất của BĐS là đóng băng. Rủi ro giá lớn nhất của đất khi đóng băng là 30%, không cần annualize. So sánh: rủi ro giá lớn nhất của Private Equity và Fx sau transaction cost cao hơn 100%.

Chung cư có capital gain khi (i) được tặng suất ngoại giao (ii) mua trên giấy sớm. Phải bán trong vòng 5 năm sau khi xây xong vì bị cannibalized.

Condotel HỨA 6 – 10% tuỳ dự án, chưa annualize. Tin đơn vị quản lý cho thuê được hay không thì tuỳ.

Lãi đất cho người không chuyên khá ổn định qua các năm. Lãi cổ phiếu thì không.

Số vô nghĩa nhất là USD mà nhiều mẹ thờ USD nên quăng vào.

Bảng này không chứa thông tin rủi ro.

Số liệu quỹ không chính xác nhất, tham khảo thôi.

Vietjet Air (VJC) IPO filing

By , February 10, 2017 2:36 am

A. Ghi chép đọc bản cáo bạch

1. Phương pháp tính thị phần

Cách đây 2 năm, có thông tin trong thị trường là thị phần VJC đã vượt VNA.
BCB đưa thị phần VJC 41% VNA 42% từ CAAV.
Vấn đề ở phương pháp tính thị phần hàng không ở Việt Nam. Cái này không tiết lộ trong BCB.
Tạm vài cách tính cơ bản của ngành:
a. Số chuyến
b. Hệ số sử dụng ghế = occupied seats / seat supply
c. Cung = total supply
d. Khoảng cách bay
Cách (a) và (b) phụ thuộc thêm nhiều biến số về độ hiệu quả của VJC và VNA nên không khách quan. Các biến số: tuyến, số chuyến, wide or narrow, phân bố đội bay…
(d) quá phức tạp.
Phương pháp CAAV sử dụng gần nhất với (c).
Phương pháp tính thị phần dùng để điều chỉnh dự phóng doanh thu.

2. Nhiên liệu

Ví dụ mua nhiên liệu vài nghìn tỷ, vay ngắn hạn 118 tỷ, AccPay 243 tỷ từ Petrolimex mà không chiết khấu.
Xem trang 51 BCB.

3. Tỷ giá

VNA có 2.5 tỷ USD liabilities.
VJC cũng có 2.5 tỷ USD AccPay vào PDP, trang 102 BCB.
VJC có 1,429 tỷ vay ngắn hạn niêm yết USD, 899 tỷ vay dài hạn niêm yết USD, trang 37-38 BCTC.
Tỷ giá tăng hơn dự kiến 1% là quét bay khoảng 40% (TT) lợi nhuận sau thuế hiện tại.
Độ hiệu quả của công cụ Fx đang dùng mới 69% (TT).

4. Fat tailed

B. Growth drivers

1. Thị phần nội địa

Xem thị phần nội địa thì VNA không có cách gì chặn được đà tăng của VJC.
Thị trường nội địa tăng nhanh.
Đến 2025 thì buộc phải nghĩ đến thị phần quốc tế vì tăng trưởng nội địa chững lại.
Hi-speed train mà ra thì còn cạnh tranh dữ. Bác Bộ Trưởng GTVT nói về sự cạnh tranh giữa hàng không và đường sắt là hợp lý. Case study: các con hổ châu Á đã làm.

Về sản phẩm. So với Jetstar Pacific:

  • VJC nhiều chuyến.
  • VJC có giá chỉ nhỉnh hơn Jetstar chút xíu. Với cấu trúc giá và những dark pattern fees của Jetstar Pacific thì có khi giá Jetstar còn cao hơn giá VJC.
  • Tiếng Anh của VJC tốt nhất trong tất cả các hãng nội địa.
  • Website của VJC xấu thẳng thắn và không search bằng mã sân bay được. Jetstar Pacific thừa hưởng website từ đầu tư của Qantas nhưng khi VNA mua lại thì bị 2 vấn đề lớn (1) cố ý dùng dark pattern để hidden fees (2) thông tin chồng chéo trùng lắp rất nhiều (3) không còn ai hiểu được use cases, quy trình, workflow, bugs của cái website đó thế nào nữa.
  • So với hầu hết các máy trong fleet của VNA thì máy bay VJC mới hơn vì đầu tư sau.

2. Thị phần quốc tế

Tốt

  • Nội Bài được cái: Trung Quốc, Nhật, Hàn, Nga.
  • Đón khách Đông Á tăng trưởng tốt.
  • VJC đang đầu tư mạnh vào công ty liên kết Thái (9%). Thái là thị trường rất ngon, nhưng nhào vào route ngon (ví dụ Bangkok – Chiang Mai) thì lại không ngon. Khai thác tuyến mỏng đỡ hơn. Khai thác theo mùa vụ.

Không tốt

  • Hầu hết chuyến bay của VJC trùng lắp với các LCC khác.
  • Các tuyến quốc tế còn lại là tuyến thời vụ.
  • Hà Nội không phải tourist hub => organic growth không vững. Cái này tất cả các hãng đều bị.
  • Ấn Độ là thị trường khả thi nhưng bị các bạn LCC khu vực ăn hết rồi.
    Thái đã chiếm vị trí vững nhất là trung tâm trung chuyển ăn chơi Tây – Đông. Mất vị trí này vô thời hạn.
  • Xét vị trí địa lý thì Myanmar tăng trưởng nhanh cũng ăn mất phần.
    Tương lai ngành theo Đài Loan là khả thi, không thể đi rộng như Thái.

3. Hiệu quả khai thác

Hiệu quả khai thác của VJC hơn hẳn VNA.
Hệ số sử dụng ghế 88%.
Một chiếc bay 12-13 giờ mỗi ngày (TT), VNA không thể làm được điều này vì mạng bay khác, lịch bay khác, đội bay khác.

4. Giá gốc máy bay leaseback và lịch SLB

Doanh thu SLB gần bằng doanh thu chở khách.
Sau khi mua một fleet thì có window khoảng 5 năm để làm SLB.
Ngắn hạn 2 năm capacity tăng 90%. Trung hạn đoạn 4 năm sau 2 năm tăng 127%.
Capacity thì đưa vào đoạn chở khách. Làm SLB thì tăng doanh thu SLB.

5. Giá nhiên liệu

Thuế môi trường tăng.
Dự phóng chi phí nhiên liệu chịu rủi ro tỷ giá khoảng 800 tỷ (TT), không đến nỗi.

6. Nút thắt hạ tầng

Tân Sơn Nhất quá tải. Long Thành chưa xây.
Nội Bài chịu điều kiện thời tiết không ổn định.

C. Mô hình định giá

  • Forward gross của mảng SLB 11.4% (TT).
  • Sau khi điều chỉnh bản chất mô hình kinh doanh, hiệu quả sử dụng vốn khoảng 39% (TT).
  • AccPay gấp rưỡi AccRec.

Dùng average P/E không đủ sướng.

FCF không ổn vì đầu vào thêm 2 thứ (1) tỷ trọng giữa chở khách và SLB (2) thị phần nội địa và quốc tế trong 10 năm tới.

Cách này reflect được các thứ:
Breakdown rủi ro từng năm, đưa vào risk premium lãi suất chiết khấu.
Breakdown kỳ vọng các chỉ số tài chính từng năm như đã ghi nhận ở trên.
Việt Nam phát triển sau các công ty hàng không đã niêm yết.
… Làm cái private placement, premium 25%- vui hơn.

D. Trivia

Hàng không là ngành trade phái sinh thành công đầu tiên vào 2011. BCB có đề cập hedging.
Cách viết cổ tức trên media có thể gây tưởng dividend payout ratio. Nhưng đọc BCB thì vẫn là tỷ lệ mệnh giá đặc thù của ta.
Vietjet là đơn vị lớn, không phải muốn cho vay thì cho vay nên thông tin gián tiếp các ngân hàng sau tốt: HD, Vietin, VCB, PG, MB, BIDV, AB, TPB (theo thứ tự xuất hiện trong thuyết minh).
(TT) do tác giả dự phóng / ước tính.

Bản cáo bạch 111 trang chưa bao gồm chi tiết các mô hình định giá; ai đòi báo cáo phải dưới 10 trang.

Disclaimer

Nội dung bài thể hiện quan điểm cá nhân của tác giả, không thể hiện quan điểm của các tổ chức tác giả làm việc / cộng tác.

How to speculate Snap IPO

By , February 7, 2017 3:36 am

Đầu năm bày nhau cách kiếm tiền

3. Hình trái: Thành tích này là công của IBD Goldman Sachs. Giá cổ phiếu ngày IPO cao nhất nghĩa là IB đã giúp khách hàng (David Ebersman) gom tiền về với mức định giá cao nhất có thể, tương đương most overpriced trong khoảng thời gian đó.

Vụ IPO của Facebook là một vụ cực kỳ thành công cho cổ đông hiện hữu.

4. Ai lỗ? Chủ yếu nhà đầu cơ và nhà đầu tư hốt ngay IPO.

Vì sao? Vì các broker của mấy nhà đầu cơ đó không đấu lại GS IBD.

5. Vì sao cổ phiếu Facebook overpriced ngay IPO?

  • Mark Zuckerberg không thèm doanh thu.
  • Các quỹ ép Mark phải IPO để exit. Ừa ép thì làm.
  • Mark đã cắm sẵn tài nguyên để quảng cáo là time on site. Cổ đông ép lợi nhuận thì vặn cái ad platform tí tẹo là doanh thu tăng đột biến, các mẹ ùn ùn mua vào, giá cổ phiếu muốn tăng thì tăng.

6. Twitter ra đời 2006. 2007, tôi bearish về Twitter. Vẫn là Goldman Sachs quá giỏi, đẩy được IPO một công ty vĩnh viễn không bao giờ có khả năng hoà vốn, xả hàng.

7. Cách đây 20 năm, Yahoo! sợ Microsoft nên không dám nhận là công ty công nghệ mà tự khai là công ty media. Snap làm media và tự khai là công ty bán máy ảnh.

8. Bearish pattern sẽ lặp lại với Snap. Nhưng Snap không thể làm được như Facebook nên sẽ thành một phiên bản premature hậu IPO bình thường chừng vài ngày rồi rớt.

Chim lợn phím hàng chỉ có vậy thôi.

9. Chơi liều thì Short Call với maturity ngắn nhất để finance margin for Shorting Stock.

Liều vậy thì khỏi mang tiền ra khỏi quê luôn.

11. IB sẽ lại kiếm tiền một độ thoát thân nữa. Nghe ngóng tình hình đu long theo khoảng 2 tuần trước khi tin ra là tối ưu.

Amazon lỗ mà cổ vẫn lên, Tiki lỗ có sao

By , January 2, 2017 5:34 pm

Màu xám là lãi của Amazon, màu xanh là giá cổ phiếu Amazon.

Tạm lấy Apple ra câu view nhưng không phân tích AAPL.

1. Amazon không trả cổ tức, cố ý không cho lãi thì tiền đâu mà trả cổ tức.

2. Không lãi thì định giá bằng PS, thị phần, tiềm năng (dự phóng dòng tiền tương lai), lợi thế cạnh tranh kỳ vọng.

3. Vòng đời doanh nghiệp

Là công ty đã trưởng thành, Amazon vẫn đầu tư liên tục cho:

  • Chiết khấu lại cho người mua. Mục tiêu: thị phần & trung thành (người mua so sánh giá vài lần đầu, sau đó quen mà mua bỏ thói quen so sánh giá).
  • Trợ giá phần cứng: Kindle, Fire, Echo, Dash. Cái Fire bán có $39.99. Mục tiêu: tạo hệ sinh thái khép kín để bán media là cái margin cao ngay và bán cái gì cũng được trong dài hạn.
  • Mua media.
  • Prime.
  • Cloud.
  • Robotics: drone giao hàng, robots trong kho.
  • Các thị trường ngoài Mỹ.
  • Bán hàng offline: đã mở hiệu sách ở Seattle, San Diego, Portland, Boston. Đã mở cửa hàng tạp hoá Amazon Go đầu tiên ở Seattle.
  • Tăng các ngành hàng bán: rau, tạp hoá, nhà hàng.
  • Acquisition. Mặc dù các thương vụ của Amazon không đình đám như Skype & LinkedIn – Microsoft, WhatsApp & Instagram – Facebook nhưng liên quan mật thiết đến các dịch vụ Amazon làm: Zappos, 6pm, Quidsi.
  • Khuyến mãi các ngành hàng. Ví dụ dạo này đang tăng promotion mảng Professional Beauty.
  • Các công nghệ tự động hoá, machine learning.

4. Đầu tư vậy dẫn đến cái gì: tiềm năng tương lai.

  1. Càng ngày càng lấn sân bán lẻ.
  2. Thu hút và giữ chân người dùng, không chỉ là mua hàng thương mại điện tử, mà còn trong hệ sinh thái Prime.
  3. Thị trường ngoài Mỹ.
  4. Đã trùm Cloud.

5. Ngoài PS thì định giá bằng gì nữa?

Mượn thứ hữu dụng nhất từ CFA level 2: FCF.

  • Một điều kinh hoàng (không vẽ ra trong hình minh hoạ tại rối): Jeff Bezos không chỉ giữ ở mức gần hoà vốn (break even) mà còn giữ tỉ trọng Cash Flow from Operations / Rev ổn định.
  • Sau khi đã tối ưu khả năng vận hành đến mức marginal, tiếp tục cắt Operating Cash Flow quẳng sang Capex.
  • Capex chủ yếu đưa vào bán hàng offline và Amazon Web Services, xem lại phần (3).

Vậy bản chất cách Amazon đang được quản trị như sau: toàn bộ mọi thứ kiếm được (lãi và dòng tiền) chảy ngược ngay lại đầu tư cho tương lai.

6. Thị phần

  1. Amazon là một ông trùm thương mại điện tử thế giới, nhưng mà Amazon nắm chưa tới 2% thị phần bán lẻ nước Mỹ, Jeff Bezos tham nhiều hơn thế.
  2. AWS đã trùm Cloud, nhưng mà mảng này dừng lại thì sẽ mất thị phần.
  3. Phân phối media & nội dung. Amazon cũng đã trở thành self-publishing platform.

7. Vậy đầu tư vào Amazon là đầu tư gì?

  1. Chỉ có lãi cổ phiếu (capital gain), không có cổ tức.
  2. Đừng hy vọng thấy lãi tăng khi Jeff Bezos còn nắm.
  3. Là đầu tư lấy thị phần chứ không phải lấy lãi.
  4. Là sống có phong cách. Bài học vỡ lòng dạy cho trung cấp kinh doanh: mở công ty là để làm lãi. Jeff Bezos chứng minh làm ngược lại vẫn soái ca.

8. Vậy đầu tư vào thứ giống Amazon nhất ở Việt Nam là Tiki là đầu tư gì?

<removed>

Bài viết sử dụng thông tin từ trí nhớ, báo cáo tài chính Amazon, NASDAQ, Thomson Reuters Eikon, Google Finance, Ben Horowitz, Benedict Evans, Healey Palepu.

A brief history of Vietnam FinTech over the last decade

By , December 12, 2016 2:55 am

The first major event of ‘contemporary’ Viet FinTech was the birth of the then-competing three Bank Switchboards

Then there were OnePay, NganLuong, Payoo, Paynet, Webmoney, VTC Pay, Zing Pay…

I don’t have the ambition to list all players who joined the playground. We thus can skip through VNBC, NTT Data’s acquisition of Payoo, MobiVi’s successful funds raising series from players such as Experian, how BaoKim ‘borrowed’ from NganLuong, Paylink’s closure.

Key takeaway 1: The market consolidated even before it had the opportunity to fragment. It hadn’t taken long for Smartlink to take over the market before the merger (or reverse-acquisition) which subsequently hatched Napas.

Key takeaway 2: To base on bank or non-bank institution should not have even been a question to ask. Merchant-reliant payment solutions still need to run on top of bank-reliant gateways.

e-Payment is no longer stuck

e-Payment used to be a chicken-and-egg problem: no customer base no bargain power, no bargain power no business development. So chicken or egg?

This question, too, is irrelevant. Business development on merchant side must move ahead buyer base, the opposite doesn’t work. So the real question is: investment. A few deal-makers solved it beautifully, named Momo and PeaceSoft.

Zen?

If FinTech is as at today too ahead of Vietnam economy, should players zen down and wait till the economy catches up?

As much as we aspire to there’s only so much FinTech players can do to speed up the process. Educating users and banks is too costly even with deep pockets.

Then there’s politics.

Anything to do other than zenning and waiting for the retail banking market?

Considerations

  1. M&A and deal making.
  2. Optimize micro-transactions.
  3. Externalities and network development.
  4. Buy more time, slow down the cash burn rate.
    Fortunately, the market as in 2016 is not as harsh as “the last man standing wins” because players have found their respective verticals.
    Payment solutions are not only e-Commerce; big money is still cash management.
  5. The war against COD. The state of COD today was begun by NhomMua and Lazada. Tough but inevitable battle.
  6. Peer-to-peer financing.
  7. Key question: Strategic partnership with bank(s) is certainly a must, but how deep?
  8. Receiving investment, being a subsidiary (with all accompanying governance), being an associated company, integrate to the gateway, staying as a façade, what help to get from SBV, what help to get from MOF.
    Governance often chooses man not the other way around.
  9. Treading the thin line of symbiosis, avoiding irritating financial institutions.

Bucket seems full, am I deluding myself astray?

Image source: http://www.sbs.ox.ac.uk/sites/default/files/Entrepreneurship_Centre/Images/fintech-generic-phone.jpg

Vietnam Stock Market 9 and 10 November 2016, and Donald Trump

By , November 10, 2016 11:53 am

Wed 9 Nov 2016 Vietnam time.

Student: What do you think about Vietnam stock market through the Election?

Tai Tran: RED.

Student: Should I sell?

Tai Tran: Probably too late already.

 

Wed Vietnam time was the time to BUY, not to SELL.

Reason: Thu 10 Nov 2016 was GREEN.

Data from CafeF.

Verizon’s acquisition of Yahoo!, Microsoft of LinkedIn

By , July 25, 2016 3:51 am

Quiz: Yahoo!’s Market Capitalization is approximately $38B. How did Verizon acquire with $4.8B?

Answer: because Yahoo! is an SPV for stalking Alibaba.

Homework: When will Microsoft write down its LinkedIn acquisition?

Panorama Theme by Themocracy