Posts tagged: private-equity

How the 2017 Tech Bubble will blow

By , January 8, 2017 6:03 pm

Exorbitantly overpriced, yes. Some are not even break-even yet, yes.

The 2017 Tech Bubble however differs from the 2000 dot-com Bubble in one thing: Funds are not pressing Unicorns to IPO.

The most successful recent IPO was Facebook. Facebook senior managers knew exactly what the firm should do. The business model has already been there, advertising platform and suppliers have already been there. Whenever the BOD presses, the firm tweaks its ad and generate abnormal revenue while keeping operational expenses incremental.

Facebook post-IPO. This was Goldman Sachs’ game not moms and pops’.

But most other firms are not that lucky. Some retain their business models ‘promising’. Some are solving further-arching physical, geographical, operational, political problems.

Tech firm went bust in 2000 under mercy of the public stock market. In 2017, VC and PE funds are keeping Unicorns private to avoid just that. A PE party to which public mutual funds have yet been invited.

Who are looking forward to IPOs when neither the co-founders nor funds managers are in a hurry? Employees with ESOP under their belts.

The 2000 dot-com burst was public market correction. The 2007 GFC was partially financial engineering. The 2017 game is corporate governance engineering.

IPOs now are more for hatching celebrity plus savior like the kind of Elon Musk than evolutionary.

Valuation Revisited – where do we go to the cloud from here?

By , January 13, 2016 12:51 pm

One Hedge Fund Manager trading public whom I highly respect told me Private Equity would prefer Free Cash Flow because PE funds exert more control over the business and financial of the business.

For the PE deals I’ve done I have used models not in the CFA, nor Damodaran, nor Bodie Kane Marcus, nor Fama French, nor Palepu. I went back to the core business model and devise valuations based on its value chain.

Which made sense to the buyout investors I’ve been working with.

Financial investors would rely on FCF though and I agree by all means they should.

Regardless of backstage financial modelling and quant, negotiations are done on multiples. In fact, multiples do not ONLY look at profitability but also embed implied information on risk and growth. I always assumed all analysts understood that but my presumption was proven wrong time to time.

Oh, and about Venture Capital. Mostly multiples on the cloud.

I’ve been working on both industry and academic and, despite what street smarts think of the ivory tower, academic models are not naïve. It’s how one tailors and adjusts it to reflect one’s investment thesis.

Being proficient with many peer reviewed and proven valuation models then building models for one’s own from scratch should be the minimum requirement for junior equity analysts.

Image Source

Nhân chuyện TPP và trứng kể chuyện hồi mới đi làm

By , December 16, 2015 9:15 am

Thị trường chứng khoán Việt Nam ra đời đầu thiên niên kỷ. Lúc đó các CTCK phải cử đại diện sàn lên ngồi ở Sở Giao Dịch Chứng Khoán.

Đến nửa sau thập niên 2000 thì bắt đầu triển khai hệ thống tự động hoá. Bé Tài ngơ mới ra trường lon ton quản việc phân tích, thiết kế, code, tư vấn, triển khai hệ thống ở Sở và các CTCK. Còn nhớ ngày tất cả các CTO ở các CTCK tụ họp lại làm bài thi ở Sở để được đậu để kết nối.

Làm cái đó cũng có biết tí về hệ thống nội bộ phía sau các con lệnh và biết đặt lệnh, đua lệnh diễn ra thế nào. Biết luôn performance của hệ thống các CTCK.

Lúc công tác ở Trường Tài Chính Ngân Hàng Đại Học Bang New South Wales thì moi não đoạn đó ra làm một bài nghiên cứu academic về market microstructure. Tuy nhiên vì không theo nghiệp nghiên cứu sư nên bài đó chưa bao giờ thành hình một journal article.

Cũng ở UNSW có vọc hệ thống trading dùng cho USyd, Monash. Vọc vọc ngồi tối ưu hoá được bốn giải thuật (algorithm) để khớp lệnh. Bốn giải thuật đó dùng được cho tất cả các thị trường trên thế giới.

Đang làm investment banker kiêm giáo nghèo bên đó thì quỹ ở Việt Nam gọi về, thì về. Ngoài Private Equity portfolio và startup portfolio thì còn có tí tẹo Public portfolio. Lúc đó đối tác ngân hàng không có investment license nên uỷ thác đầu tư sang cho <giấu số chỗ này>. Trời đất, năm đó ở thị trường VN chỉ cần canh lúc không có đội nào lái, đút 2 tỷ đồng vào Bảo Việt BVH là cả thị trường nhảy nhổng (lúc đó PVN chưa lên sàn còn MSN chỉ có 6% float thì chả làm ăn gì, mí lị MSN thì làm kiểu khác chứ không phải là con để thảo dân speculate). Thế mà quăng cả <giấu số hí hí> vào thị trường thì có mà tự mình treo cổ. Thế là không dám đưa cho em Senior Account Manager bên CTCK mà tự mình ngồi đặt lệnh cho ngân hàng.

Ngặt ở chỗ cũng trong những ngày đó mình cũng muốn trade cho danh mục cá nhân. Thế là làm đúng theo ĐẠO ĐỨC người chiến sĩ CFA ngộ chữ:

1. Danh mục cá nhân không dính dáng gì đến danh mục của đối tác.

2. Nếu có tí liên quan thì danh mục đối tác phải đi trước xong hết rồi mới tới danh mục cá nhân.

Quăng hết danh mục cá nhân cho em môi giới ở CTCK rồi tự mình ngồi đặt lệnh cho đối tác. Ngồi canh rất kỹ, đoạn giao dịch thoả thuận (put-through), đoạn đặt lệnh trước giờ, đoạn nào canh MO, đoạn nào giảm thiểu chi phí cơ hội.

Sau khi làm xong danh mục cho đối tác thì hết ngày, nhòm sang danh mục cá nhân của mình. Rồi, banh chành. Ông nội môi giới quăng thẳng một cục BUY MO NGAY ĐỈNH intraday. Mặc dù nó vẫn lên nhưng vẫn tét.

Than với bạn thì bạn trader chửi “Mày có 2 cái ngu. First, you dissociated your accounts. Brokerage in this country is not a concierge service even if they vow to, especially if they vow to. Second, the market is morally blind.”

Còn thằng bạn người Anh làm PhD mỉa “Mày càng mất dạy thì càng ít phải lấy CFA”. Đề tài nghiên cứu của nó là những lời dối gian trong corporate governance nên nó có thẩm quyền (authority) dùng chữ “mất dạy”.

Tóm lại:

1. Thị trường cần lắm môi giới có tâm, rủ lòng thương hại khách hàng quỹ (là tui).

2. Nghèo thì làm giáo tài chính nghèo còn dùng chữ hòng làm thiên hạ nản bỏ đi chứ trader nghèo thì ngoài ăn hiếp mấy thằng hiền như <phó tổng Goldman Sachs bạn tui> thì chả có gì để em chã cả.

Chúc các chã ăn đậm mùa TPP này.

Đầu tư bán lẻ và làm bán lẻ khác nhau chỗ này

By , December 16, 2015 7:59 am

1. Lãi sau thuế trung bình ngành chỉ chừng 3.5%.
Trong ngành cạnh tranh cao mà không có dòng sản phẩm chế biến / bao bì / dịch vụ vượt trội thì dưới 1%, ví dụ ngành gạo Việt Nam. (Gạo Thái, gạo Ấn thì khác)

2. Vì vậy muốn làm có ý nghĩa gì thì ăn nhờ volume và quy mô.

3. Khi bán lẻ đa ngành (horizontal) thì thêm ngành hàng mới mà chỉ cần hoà vốn là chơi luôn. Khi bán lẻ một nhóm sản phẩm (vertical) mà thêm được thị trường mới chỉ cần hoà vốn là chơi luôn.
Tăng doanh thu mà không tăng lợi nhuận không sao.

4. Đầu tư bán lẻ thì trọng số cho PS cao hơn mấy ngành khác. Ngoài ra, một KPI quan trọng là thị phần.
Investment manager vẽ ra cho nhà đầu tư về tương lai tươi sáng là có thị phần thì sẽ có ngày có lãi nhiều hơn mặc dù ngày đó giống như mục tiêu dài hạn của hoạch định kinh tế vĩ mô: nó không bao giờ thèm đến.
Mà trade sale có IRR cao hơn hurdle là được, sợ gì.

5. Bởi vì (4) cho nên CEO các công ty bán lẻ làm (3). Mà nói chớ đã là cuộc sống thì bắt tay vào làm thôi chứ tính rồi run sợ là việc của thằng junior analyst, không phải của giám đốc ngành hàng.
Jeff Bezos chơi loss leader luôn, cố ý thả cho Amazon vừa hoà vốn hoặc chỉ lỗ nhẹ là vậy.

6. Một ví dụ cực đoan của (5) là giành thị phần bằng mọi giá để bán đứt công ty. Ví dụ thì ai cũng biết.

7. Giới hạn nằm ở chỗ: giả định có tồn tại tư duy nhiệm kỳ và giả định doanh nghiệp không thay đổi được điều đó thì cũng chả mấy ai dám chịu rủi ro đầu tư công nghệ chế biến hay các dịch vụ gia tăng để tăng % lãi. Đang bán thô ngon, việc gì mua cái máy mình không biết dùng về, xài hỏng thì bay chức.

8. Thương mại điện tử là đu mạng nhện bán lẻ nên một số ý nhai lại được.

9. Điểm giới hạn của con buôn là say tiền bỏ qua the big picture. Điểm giới hạn của con đầu tư là tưởng mình biết mà chả biết gì.

Phù, nói mà không đụng đến cái tên nào trong nước mệt hơn là cứ lôi nhà người ta ra làm ví dụ.

Full disclosure: tác giả có nhiều công ty bán lẻ trong danh mục, cả private equity lẫn public, lãi chỉ sau ngành giáo dục.

Beginning books on Private Equity and Venture Capital

By , November 4, 2013 3:12 pm

Private Equity Funds: Formation and Operation (July 2013 Edition)

Stephanie R. Breslow

**

Venture Capital Fund Management: A Comprehensive Approach to Investment Practices & the Entire Operations of a VC Firm

Lin Hong Wong

**

The Global Venture Capital Handbook An International Look at Deal Structure, Legal Agreements, Term Sheets, and the Intricacies of VC in All Major Markets

Show me the money: that niché

By , November 3, 2012 5:59 pm

In the private equity life I have been most thrilled when I stumble upon companies which operate in niché markets, offering products that you almost never thought of.

For instance, one manufactures a tiny aluminum accessory of a beverage bottle, supplying for all major beer and beverage companies down the stream. Another one produces certain chemicals from seafood extracts.

Because of their niche-ness and exclusivity, these firms have virtually no competitors. The lack of competition makes them almost monopoly even without political grounding.

Investing in these firms is almost a safe bet.

The private equity world amazes me, every time.

Image source: Dilbert

Panorama Theme by Themocracy